有效的白癜风偏方 http://pf.39.net/bdfyy/bdflx/150921/4699279.html（报告出品方/作者：信达证券，莫文宇、韩字杰）
电子行业：探底低位性价比凸显，布局良机静待天明
电子行业以创新周期轮动，新兴应用领域发展再注生命力。电子行业创新周期以核心产品及新技术渗透为主线，PC、智能手机、VR/AR及汽车电子等产品接力支撑行业主要需求。展望后市，汽车电子逐渐起量，VR/AR市场不断突破，新一轮周期脚步向前不断衍生出各类投资机遇。
悲观预期内外交叠，年初以来电子行业领跌申万一级，逐渐步入配置区间。年初以来，国内疫情波动反复，疫情影响消费者出行欲望及终端零售。四月上海、吉林等地疫情使部分厂商生产陷入停滞，且汽车等市场供应链严重受损，居民悲观预期加速上行，下游需求持续下跌。叠加地缘政治、美联储加息等外部因素，电子行业年初以来领跌申万一级，截至12月9日，跌幅达33.2%，已步入配置区间。
业绩方面，消费电子板块业绩较为亮眼，光学光电子业绩下滑幅度较大。年第三季度电子行业营业收入达.4亿元，同比+1.9%；归属净利达.9亿元，同比-42.7%。分子板块来看，半导体、消费电子、光学光电子、元件、电子化学品分别实现营收.8、.6、.14、.4、.9亿元，分别同比+6.9%、+26.1%、-17.2%、-4.6%、+3.4%；同时，上述子板块各实现归属净利润.8、.9、-70.0、62.5、12.2亿元，分别同比-19.2%、+25.4%、-.4%、-13.4%、-2.2%。
半导体方面，年半导体行业整体处于下行区间，目前行业呈现缓慢筑底态势。当前时点，库存端上行已逐渐显现压力，我们预计H1将出现库存拐点；资本开支端绝对值仍创新高但边际调整下滑；长周期方面，产品端迎汽车电子等新兴应用起势，结构性变化贯穿行业此轮周期，使得成长属性强化。
消费电子方面，年手机市场整体疲软，但Q3国内智能手机市场同比跌幅开始收窄，苹果出货量同比微增。汽车市场景气回归，6月以来疫情影响已逐渐减弱。尽管传统手机市场整体疲软，但多家消费电子企业布局新能源汽车、VR/AR等市场，积极开拓第二增长曲线，业绩改善明显。
电子化学品方面，在半导体行业整体景气周期下行的情况下，电子化学品难掩颓势，但在晶圆产能释放、中美科技脱钩以及俄乌冲突等因素催化下，电子化学品需求仍然有一定支撑量，OPEX工艺属性持续推动利润增长。优质标的脱颖而出，逐步通过晶圆厂认证，进入量产阶段，鼎龙股份、金宏气体、华特气体营收靠前，盈利能力增长迅猛。
光学光电子方面，H2后，面板厂商产能快速释放，但伴随下游消费需求疲软，行业进入去库周期，面板价格呈现持续下行趋势，各光学光电子企业业绩承压。当前时点，面板价格呈现跌幅收窄，价格企稳。今年10月各尺寸面板价格均出现了14个月以来的首次回升，随着价格端触底回升，板块业绩表现有望改善。
元件方面，整体市场呈现新旧动能转换趋势，结构分化属性增强。传统领域方面，国内元件厂商下游主要为消费电子、通信、家电等，目前景气度较低，增长相对有限；而新能源车、光伏领域元件需求持续景气，部分元件龙头厂商积极布局车载、风光储等新领域。整体来看，板块创新动能抵消了传统领域不振造成的影响，总体发展趋稳，伴随着消费需求复苏，盈利能力有望显著拉升。
从需求看，多重因素交叉作用，行业下游分化加剧。
手机市场低迷持续，苹果销量增长。全球智能手机Q3出货3.0亿部，同环比-7.6%、+2.5%。全球经济整体放缓，通胀压力短期难以消化，手机市场低迷持续。但三季度苹果发布新机，销量出现正增长。且得益于苹果用户群体较高的忠诚度，这一增势有望在四季度持续。
汽车市场复苏明显，除俄罗斯外多国景气修复。年10月除俄罗斯受地缘政治影响较大外，中国、美国、日本、印度、德国、英国、韩国、法国、意大利、墨西哥、西班牙、荷兰、挪威等国汽车市场均出现不同程度复苏。去年同期大宗原材料上涨引致成本提高，叠加汽车“缺芯”现象加剧拖累供给端造成较低基数。目前看，缺芯压力部分释放，上半年地缘政治影响逐步消化，汽车市场景气修复。
PC市场下滑加剧，除苹果外均受拖累。随着全球经济整体放缓，消费者换机周期拉长，同时商业采购下滑严重，PC市场遇冷。年第三季度全球PC出货0.68亿台，同比下跌19.2%。分厂商看，联想、惠普、戴尔、苹果、华硕分别出货0.17、0.13、0.12、0.08、0.06亿台，分别同比-16.3%、-27.8%、-21.2%、+1.7%、-7.8%。
TWS耳机渐入存量时代，贝塔端成长性弱化。年第二季度TWS耳机全球出货0.6亿件，同环比+8.1%、-7.6%。其中，苹果、三星、小米分别占比27.8%、9.2%、5.2%。
智能手表表现良好，苹果优势明显。年第二季度全球智能手表出货0.3亿件，同比+24.8%。其中，苹果出货万件，同比+6.3%，占比26.5%。
工业需求上半年短期波动，中期向好趋势不变。年第二季度在经历疫情冲击后，户工业企业固定资产投资情况指数向上修复。第三季度，为了提振实体经济，8月-9月期间的国常会提出支持重点行业更新改造的鼓励性政策，我们预计工业需求将持续回暖，相关电子元器件产品景气度中期向好。
半导体：新一轮景气周期引领优质赛道标的价值重估
-年，半导体产业经历了7个完整的景气周期，年整体处于下行区间，年8月、9月同比分别+0.1%/-3%。当前时点来看，半导体三大周期表现为：库存端已上行显现压力，资本开支端绝对值仍创新高但边际调整下滑，产品端迎汽车电子等新兴应用起势，结构性变化贯穿行业此轮周期，使得成长属性强化。
销售端，半导体各产品销售额增速呈现明显周期性波动，存储板块销售额增速靠近历史底部位置。年至今，受益于以智能手机为代表的消费电子产品大周期以及AIoT、汽车电子等新兴应用为代表的新周期崛起，半导体行业各产品实现波动中成长，其中，存储板块增速变动的周期性更强。各板块增速由年4月起呈现放缓态势，年9月，模拟/MOS微处理器/逻辑/MOS存储/分立器件/光学/传感器及制动器/集成电路销售额同比变化分别为+20.70%/-7.77%/+5.99%/-24.97%/+7.86%/+4.21%/+15.12%/-4.49%。从近几轮周期的底部特征来看，此次半导体行业各产品销售额增速大体步入周期性低点，未来需求驱动反转可期。
价格端，各产品ASP结构化波动，存储板块调整幅度较大。作为供给与需求的互动反映，ASP能够反映行业景气情况，未来仍可持续
